坦博尔冲刺港交所：营收增长背后的三大隐忧

大众新闻·齐鲁壹点 任磊磊

10月8日，坦博尔集团股份有限公司（下称“坦博尔”）正式向港交所递交主板上市申请，中金公司担任独家保荐人。这已是坦博尔继2015年在新三板挂牌又摘牌后，第二次冲击资本市场。

招股书显示，坦博尔2022-2024年营收分别为从7.32亿元、10.21亿元、13.02亿元，三年复合增长率达33%；2025年上半年营收为6.58亿元，同比大增85%。但是狂飙的业绩背后，招股书揭示的库存积压、营销吞噬利润与IPO前突击分红等问题，也为上市增添了不确定性。

支出增速远超营收增速

财务数据显示，坦博尔的营业收入保持持续增长态势。2022年至2024年，公司营收从7.32亿元增长至13.02亿元。2025年上半年，公司实现营收6.58亿元，同比增长85%。

从收入结构来看，坦博尔的产品主要分为三大系列：顶尖户外系列（建议零售价999元至3299元）、运动户外系列（599元至2999元）和城市轻户外系列（699元至1799元）。

但是净利润却并不乐观。

2022年至2024年，公司净利润分别为0.86亿元、1.39亿元和1.07亿元，2024年同比下降23%。2025年上半年净利润为0.36亿元。

净利率表现也呈下降趋势。2022年至2025年上半年，坦博尔的净利率分别为11.7%、13.6%、8.2%和5.5%。

与此同时，公司的销售及分销开支却急剧增长。2022年至2024年，从1.99亿元飙升至5.08亿元，三年间增幅达155%，远超营业收入增速。2025年上半年，销售及分销开支达2.61亿元，占总收入比例进一步攀升至39.7%。

而让人大跌眼球的是，招股书原本应该是很严谨的，而据经济导报报道，坦博尔在其披露的招股书中，多处出现时间标注错乱的情形。

比如，在坦博尔招股书“与关联方的未偿还结余”表格中，出现了两处标注为“2022年”的数据，金额分别为1.56亿元和3.25亿元。除关联方往来表格外，坦博尔招股书中还有多处类似的年份错乱。例如，在“递延收入”“股本”及“合约承担”等表格中，同样出现了两个“2022年”的年份标注，且对应数据不同。

今年关闭25假自营门店

存货积压是坦博尔面临的另一大挑战。截至2025年6月30日，公司存货账面价值达9.31亿元，较2023年末的2.57亿元增长262%。到2025年8月末，存货进一步增至11.03亿元。

更令人担忧的是存货周转天数的变化。该指标从2023年的242天增加至2024年的295.1天，并于2025年上半年进一步增加至485.4天。这一水平远高于安踏的136天和李宁的61天。

2025年上半年，公司经营活动现金流量净额已为净流出0.89亿元。

截至2025年6月30日，坦博尔在国内共有568家常设线下门店。在2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，坦博尔分别开设了58 家、55家、56家及2家常设线下自营门店；同期关闭5家、10家、32家及25家自营门店。

从收入构成来看，2025年上半年，坦博尔城市轻户外系列产品实现营收约4.49亿元，占总收入比例约68.2%，是公司最主要的收入来源。同期，顶尖户外系列收入仅0.31亿元，占比只有4.6%。对于想冲击高端的坦博尔来说，还有很长的路要走。

IPO前突击分红：控股股东获利颇丰

上市前突击分红成为坦博尔此次IPO的另一关注点。2025年上半年，坦博尔向股东派息2.9亿元。这一分红规模是2022年3500万元分红的8倍多。

由于王丽莉家族（含王润基、王红、王开元）控制公司约96.64%的投票权，该家族此次获得分红约2.68亿元。加上2022年分红所获得的0.32亿元，共计3亿元。大额分红直接导致公司净资产从2024年末的7.415亿元降至2025年6月末的4.875亿元。

与此同时，公司账上现金及现金等价物仅剩2601万元，银行借款却增至2.18亿元，短期偿债压力明显上升。

中国专业户外服饰行业正经历快速增长。根据灼识咨询报告，中国专业户外服饰市场规模从2019年的688亿元增长至2024年的1319亿元，复合年增长率达13.9%，预计到2029年将进一步达到2871亿元。

本土专业户外服饰品牌的市场增速更为显著。其市场规模从2019年的270亿元增长至2024年的573亿元，复合年增长率为16.2%，预计到2029年将达到1372亿元。

然而，中国专业户外服饰行业的竞争格局却高度分散。2024年前十大品牌合计仅占据24.3%的市场份额。

坦博尔作为中国第四大本土专业户外服饰品牌，按2024年零售额计，其市场份额仅为1.5%。

坦博尔在招股书中坦言，中国专业户外服饰行业竞争激烈，公司与规模、经营历史、技术能力和财务实力各异的竞争对手展开直接竞争。

面对激烈竞争，坦博尔计划将此次IPO募资用于技术研发体系升级、品牌建设与全渠道网络优化、供应链管理强化、战略性并购及补充营运资金。